招银国际：神威药业(02877)复苏迹象显现 中药配方颗粒业务增长强劲

　　该行称，公司2017上半年管理费用同比下降12%，管理费用总收入占比为15.2%(对比2016上半年管理费率的15%)。管理费用下跌主要是由于公司内部实施成本管控，总员工数目也在减少。公司期望未来能够提高内部的经营管理效率，同时进一步实施成本管控，降低管理费用。因此，该行预测公司2018年经营利润率将有所改善。另外，公司派息较为慷慨，2016年派息比率为45.1%，股息率达4.5%，追溯过去5年，公司一直保持一个比较稳定的派息比例。

　　该行表示，市场对于公司业务发展过于悲观。考虑到公司中药配方颗粒业务增长强劲，核心业务目前缓慢复苏以及公司经营管理效率的改善，该行相信公司业务于2018年将恢复增长。催化剂包括2017年业绩超预期以及中药配方颗粒业务。

　　该行还提示关注政府进一步限制管控中药注射剂;中药配方颗粒出台标准较为严苛，中药配方颗粒行业地方保护主义盛行等风险。