创新药进入行业出清阶段，寻找分化下的机会

恒生医疗指数已回调至疫情爆发前位置。从医药板块整体表现来看，自2018年集采等政策逐步落地并且行业转型出清初见成效之后，医药行业 整体开启了慢牛周期，整体涨幅跑赢大盘。而在2020年疫情爆发后，医药板块相比其他行业更显著的确定性吸引了大量资金涌入，行业整体景 气度较高，推动恒生医疗保健指数和申万医药生物指数均达到历史新高，其2020.4-2021.7的涨幅分别达到93.78%和54.93%，大幅跑赢恒生指数 （+38.42%）和沪深300（+41.87%），尤其是跟新冠疫苗及药物相关的、市值相对较小的医药企业，涨幅较大。而伴随疫情得到控制，其他受到 疫情影响的行业逐步恢复正常，此前抱团在医药中的资金开始松散，医药板块出现大幅回调，进入了估值消化阶段。截至目前，恒生医疗指数 和申万医药生物指数已从2021年7月的最高点分别下跌55.03%和32.58%，基本回到疫情爆发前位置，整体板块已进入能够逐步布局的底部区间。

港股医药与美股Biotech走势趋同

港股医药走势与XBI相关联。近两年，随着恒生医疗保健板块中生物技术创新类企业的标的占比和市 值占比明显扩大，恒生医疗保健指数和XBI.P（标普生物科技指数）的走势逐渐趋同，这背后是众多 创新生物技术企业汇聚恒生医疗保健板块，且国内外生物技术企业受到的行业前景、外部扰动等因 素趋同，加上估值体系接近带来的结果。而新冠疫情的干扰和货币政策的变动对两者产生了共同的 影响，如新冠爆发、疫苗特效药开发、海外新冠管控常态化、联储天量宽松、货币政策转紧等。

疫情初始阶段：医药板块的相对确定性显著，吸引大量资金进场

疫情的扰动给恒生医疗保健指数和标普生物科技指数带来了共同的影响，两者形成了明显的趋同走势。2020年2月，全球多地开始爆发新冠疫 情，各国接连实行封控措施，对未来经济的担忧情绪造成股市大幅回调。随着联储开启天量宽松，大量流动性涌入市场，3月下旬股市开始反 弹。在对新冠解决方案的急迫需求下，政府、企业、国际组织和研究机构投入巨额资金用于新冠相关的生物科技研究。疫苗和创新药研发管线 带来的预期收益又吸引了更多市场融资进场，生物科技公司聚集的港股和美股医疗生物板块因此均出现领先于其它行业的大幅回升。中国和美 国先后于2020年6月和12月批准灭活疫苗和mRNA疫苗的紧急使用。新冠疫苗的实际开发进程远快于世卫组织在疫情爆发初期所预测的18个月，进 一步为股价的上涨提供了支撑。2021年2月，恒生医疗保健指数高点较疫情前水平上涨了约50%，而XBI.P则上涨了约85%。

疫情稳定阶段：其他板块性价比突显，医药板块的抱团资金发生松动

全球疫情政策逐步放开，医药板块消化估值泡沫。2021年初，新冠疫苗所产生的预期远期收益开始得到兑现。对生物科技板块的狂热逐渐冷却 之际，投资者意识到，大量生物科技创新类公司的实际研发进程和远期业绩预期远不足以支撑其过高的估值，已形成泡沫，导致美港股生物科 技板块均出现大幅回调。其中港股医疗板块由于泡沫较小，而且高利润率结合高需求下的预期收益仍然强劲，在短暂下滑后重新开始强势上 涨；直到去年7月，在医保谈判降价和创新药出海失败等因素的压力下，恒生医疗保健指数大幅回落，至月底已回吐全部反弹涨幅。