医药行业2022年度中期投资策略：遥望复苏 “CXO+上游”破浪前行

　疫情影响深远，板块分化如冰火。新型冠状病毒自2020 年初爆发以来，已经持续两年有余，其对医药行业整体发展影响深远。虽然医药上市公司在疫情常态化背景下整体经营向稳，但拆分各子行业来看，景气度分化仍在持续，增速泾渭分明。

　　整体而言，医疗秩序待恢复，B 端业务更加平稳：1)服务、零售等板块受疫情影响大，行业增速受到一定压制；2)中药板块政策顺风，具有不错的市场表现。化药板块受疫情&集采双重影响；3)CXO 受益于海外订单加速离岸，Paxlovid 等小分子外包有贡献；4)上游产业链：常规业务稳健，新冠对业绩有所影响。

　　奋力突破，疫情不曾改变创新浪潮

　　奥密克戎影响尚在，国内防控能力完善中。Omicron 突变株最早于2021 年11 月9 日在南非首次检测到，目前已呈野火燎原之势在全球蔓延，确诊人数超过5.2 亿，短期内难以消除。另外，新冠病毒突变频生，还将对全球疫情防控构成一定挑战。随着国内相关防控能力的不断完善，其对行业的影响会逐步衰减。

　　医疗需求明确，供给能力不断增强。基于国家医保“以收定支”的基本原则，近年来国家医保基金结余稳步提升。随着未来10 年人口年龄结构的变化，行业需求愈加确定。最近2 年的外部环境变化并未改变16 年以来创新趋势，供给能力在不断加强。

　　遥望复苏，弱新冠前提下的成长

　　服务&消费：积压起跳，面部五官的刚性需求。具体来看，国内近视人群基数庞大，防控/屈光手术业务有望迎来快速复苏；口腔正畸国内隐形矫治存在提升空间；医美领域，年轻消费群体居多，追求美丽不会等待。

　　非新冠CXO:高平台区震荡，一江春水向东。非新冠CXO 和全球研发周期紧密关联，近半年一级市场资金层面有所波动。国内创新研发大潮并未消退，新签订单依然饱满。

　　上游产业链：科研端是摇篮，工业端是加速器。科研端跨过起步阶段，工业端正经历变革。不论是试验试剂还是耗材，以及模式动物，都迎来了历史性发展机遇。

　　风险提示

　　1、 如果新冠疫情出现强反弹，则将对国内医疗体系产生更大冲击；2、 如果医药行业政策超预期，则创新药械将面临更大的不确定性。