2022年下半年中药行业投资策略报告：政策春风下 中药OTC和配方颗粒有望业绩估值双升

行业核心观点：

　　行情回顾：

　　1)涨跌幅：医药板块上半年持续走低，各子板块均表现不佳，中药指数下跌19.24%，小幅跑赢医药行业1.40 个百分点；

　　2)公司业绩：2021 年及2022Q1，中药板块整体营收分别为3276亿元和877.09 亿元，增速分别为7.19%和1.97%，增速较缓慢。

　　从个股来看，业绩分化较大。营业收入层面上，2021 年增速超过20%的个股包括片仔癀、济川药业、健民集团等；2022Q1 增速超过20%的个股包括东阿阿胶、广誉远、康缘药业等。归母净利润层面上，2021 年增速超过20%的个股包括东阿阿胶、康恩贝、健民集团等；2022Q1 增速超过20%的个股包括康恩贝、佐力药业、生物谷等；

　　3)估值：以2022 年6 月10 日收盘价计算，医药行业PE-TTM是23.82，中药板块PE-TTM 是19.72，医药行业整体估值和中药板块估值均回落到近三年以来低位水平。

　　顶层政策支持，新冠凸显中医药战略地位：

　　1) 2015-2016 年是将中医药发展上升为国家战略的分水岭。 国务院发布的政策文件主要为长期规划纲要，对整个中医药行业进行了规划指导。《中医药法(草案)》、《中医药健康服务发展规划(2015—2020 年)》、《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》等重磅政策在2015-2016 年密集发布，将中医药发展上升为国家战略；

　　2)近几年政策多聚焦医保支付、审评审批等方向。近两年中医药相关政策从之前统筹性质的规划纲要等转换成更加具体的细分发展，包括医保支付、审评审批规则优化、鼓励中药创新和二次开发等。新冠疫情中，中医药发挥重要作用，第九版诊疗方案中中医药治疗从中药扩展到中医疗法，是国家对中医药在新冠治疗领域的认可，且多数品种已纳入国家医保。2022 年发布的《“十四五”中医药发展规划》是首个以国务院名义印发的中医药5 年规划；

　　3)中成药集采温和落地，倒逼企业重视质量和创新。2021-2022 年，湖北联盟和广东联盟中成药集采落地，未来还将扩大集采范围。随着中药行业集采的推进，中药企业需要加强新产品的科研、学术和循证医学方面的投入，以及具有临床价值的创新药开发，这将倒逼中药行业朝着创新方向发展。

　　中药配方颗粒：看好试点结束后行业放开带来的投资机会

　　需求端：2021 年11 月16 日，国家中医药管理局发布了《关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知》，做出了能开具中药4416 饮片处方的医师和乡村医生方可开具中药配方颗粒处方等规定。 政策放开后医疗机构覆盖数量增加，有望带动配方颗粒市场扩容。

　　支付端：中药配方颗粒只能在医疗机构销售，因此医保支付的放开对中药配方颗粒未来的发展至关重要。2020 年12 月30 日，国家医保局、国家中医药管理局发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，提出按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录，2021 年底各省陆续出台医保准入支持政策。在需求端和支付端推动下，中药配方颗粒迎来扩容机会。全产业链布局企业有望从产业扩容中受益。

　　中药品牌OTC: 看好零售市场扩容和医保免疫属性下的投资机会在中医药政策利好以及集采免疫的属性下，同时受益于国民消费升级、健康养生意识提高以及中药企业基本面完善，具备消费属性的中药OTC 领域具备长期投资价值。逻辑如下：

　　1)中药OTC 主要在院外市场销售，包括零售药店等第二销售终端。随着人们自我药疗能力增强以及第二销售终端的扩容，中药OTC 规模也将逐步提高；

　　2)品牌优势带来自主定价权，实现销售额持续增长。具备品牌价值的企业，尤其是具有保密配方或者市占率龙头产品的企业将有能力通过提价来消化上游中药材和人工成本的提高；