医药行业深度研究及投资策略：寻找具备绝对优势的医药企业

（报告出品方/作者：华安证券，谭国超）

投资逻辑及行业观点

细分行业观点梳理

中药：中长期的投资机会，行业恢复增长，22Q1疫情下费用下降带来利润表观优秀。行业逻辑清晰，政策驱动下行业发生变革。

科研上游试剂：科研上游又可以分为试剂、设备和耗材，从代表性企业来看，2020年新冠受益一次性影响导致2021年表观增速下 滑，但体量和规模带来长足发展，科研经费增长决定行业高景气度，并购扩张是龙头成长必经之路。

医疗服务：关注疫情逐步稳定后的恢复逻辑。今年年初开始全国多地疫情点状爆发，我们认为进入6月，疫情稳步稳定、核酸检测 进入常态化，此前由于疫情等各种因素被递延的需求开预计在22年三四季度释放。

疫苗：疫苗批签发复苏迹象初现。整体看，新冠疫情使所有非免疫规划苗的销售均受到了不同程度的影响。但随着疫情逐渐得到 控制，各类疫苗的销售表现出不同的修复速度。新型、高价疫苗受到疫情的负面影响低，且恢复弹性越大。

血液制品：批签发整体保持稳定，白蛋白、人纤维蛋白原等高速增长。

药店：2021年多重因素导致业绩承压，2022年仍需关注疫情影响的持续性。中国药店长期逻辑不减，连锁率提升+处方外流，两 大长逻辑没有改变。

医药流通：增长有所恢复，利润端盈利下滑。长期逻辑上疫情和集采后集中度提升加快，产业逻辑上零售端成为新增长点，短期 上新冠相关引进和分销受到关注，龙头效应会更加明显。

行业观察：持仓、市值和公司财务

行情回顾：医药行业估值处于历史低估值下沿

截至6月13日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，接近2015 年以来“均值-2倍标准差” ，比 2015年以来均 值（37X）低13个单位。

行业情况：医药制造业数据整体向好，利润同比略有下滑

医药制造业收入同比提高，利润同比略降，整体向好。根据国家统计局发布的医药制造业相关数据，截至2022年4月，我国医 药制造业营业收入累计值9187.70亿元，同比增长4.1%；利润累计值1436.40亿元，同比下降13.7%；整体来看医药制造业进入 2021年以来恢复迅速，收入增长强劲，利润端由于近期国内疫情多点爆发&反复、板块内部波动等因素影响略有承压。

行业情况：全基金医药生物静态仓位略有下降

医药生物在全基金中静态低位。我们选取国内全部公募基金对2020至2021年中三个报告期的医药生物仓位进行统计与测算。 2021年年报中，全基金重仓医药生物板块的基金整体占比总和10.03%，同比+1.5%，环比-19%；医药主题基金对医药生物板 块重仓占比总和83.92%，同比-1.7%，环比-2.4%；剔除医药主题基金后全基金重仓医药生物板块的基金整体占比总和6.43% ，同比-15.9%，环比-34.5%。整体来看全市场对于医药生物板块的重仓仓位降幅较为明显，全市场对医药生物配置较为谨慎。

行业情况：医药生物动态超配将会是常态

医药生物板块地位逐步强化，医药生物占净值比基本维持在10%以上。复盘十年基金数据，在全股票型基金（被动指数型基 金、增强指数型基金、普通股票型基金）中，除个别年份受整体市场和其他因素影响外，医药生物占净值比基本维持在10% 以上；2018年出现较大幅度回落，主要系国际政治经济环境变化、人民币持续贬值、国内市场流动性减弱等多方面因素影响 。2021年股票型基金生物医药占净值比12.13%，基本保持稳定。

行业情况：医药生物重仓top10基本稳定

大市值龙头医药生物股受青睐，全基金 重仓top10基本保持稳定。我们拉取 2021Q3-2022Q1内地公募全基金重仓 生物医药板块top10公司标的及相关数 据并按照持股总量由高到低进行排序， 对比后发现：总体来看，医药生物重仓top10保持 稳定。以21Q3-22Q1为对比期， 2022Q1中仅有仁和药业未进入前十 大重仓股，由沃森生物替代；top3 （药明康德、爱尔眼科、恒瑞医药 ）保持不变，只是持股总量略有变 化。