大佬开始看好医药

尽管医药难以估值，但中国药企有较高的研发效率优势，医药作为将来老龄化社会浪潮下最具确定性的方向之一，积极保持关注与学习还是很有必要。

公募医药基金，我们现在唯一关注的就是工银瑞信的赵蓓，刚好近日工银瑞信赵蓓在一次投资访谈中，谈及了其对医药行业的后市观点。赵蓓的观点很鲜明，认为在经历了充分的时间和空间调整后，医药行业已经到了可以相对积极乐观的位置，并谈到她对消费医疗、创新药、中药等板块投资观点。值得注意的是此前行业估值高企的时候赵蓓是做了限购的。证星研究院经过一长段时间的跟踪逐渐对赵蓓产生了信任，比如赵蓓去年年底时候买过很便宜的腾讯等一系列操作，让我们对其综合估值能力给予肯定。

中国有些药企在全球范围内也是存在相对竞争力的，医药非专业人士难以估值，但基于我们对赵蓓过往估值能力和其医药专业的信任，证星研究院顶投模拟组合将赵蓓的配置提升到5%。

研究院对此做了一定整理，分享给大家：

1.如何看待本来医药熊市

赵蓓一开始就先谈及了本轮医药熊市周期的原因。

在她看来，医药熊市主要由内外部双因素构成，一方面来自于全球流动性周期的波动，另一方面是新冠疫情相关创新周期接近尾声。

“疫情催生的相关需求对医药行业的投融资、产业的投入、以及大众的需求，都有比较大的拉动。从而导致医药股在疫情刚出现的一年，股价表现是比较强劲的。等到疫情高峰过去后，一些针对疫情催生的疫苗、检测试剂等相关子行业需求自然有所回落，股价的回调也很正常。这更多体现了产业自身的周期特征。

整个医药行业的调整，也和全球的流动性周期相关。疫情期间全球流动性是比较宽泛的，之后经历了流动性从宽松到收紧，也造成了医药行业的调整。”

而同时，我国的医药政策周期在这几年也在发生变化。

赵蓓谈到，“一方面，我们的创新药行业在2015年药监系统改革之后迎来了爆发，但之后资本的推动也催生了泡沫和内卷...近年来多项医疗政策文件的出台，可能会进一步提高创新药的审批门槛，使得我国的创新药审评更加向国际接轨，也更有利于行业的有序竞争，类似于创新药审评的供给侧改革。”

概括一下，即供给侧改革的趋势叠加全球流动性收紧的背景，导致了创新药研发投入总量出现了比较大的下降。所以近年来创新药及CXO产业调整幅度都比较大。

2.行业泡沫已挤差不多了

但是，医药板块走到现在这个阶段，赵蓓觉得整个行业的泡沫挤得差不多了，后面会回归到应有的成长性上面去。她给出了两个原因。

1.国内的医保政策变得越来越清晰，更符合产业发展逻辑，对产业边际上是利好的。

在整个改革的过程中，政策前期会寻找产业的安全边际和承受底线在哪里，所以前期阶段医保谈判和集采降价的幅度都是比较高的。在摸清了产业的发展逻辑后，后期政策已变得更加清晰更加符合产业发展规律。

2.仿制药集采已经从前期的满三家过一致性评价集采，改为现在基本上是满五个过评才会纳入集采。从去年高值耗材的集采结果看，政策设计更合理，降幅也符合企业预期。集采压力有所缓和。

从去年和今年的续约谈判规则，也让规则更加合理化和清晰化。向药企呈现更清晰的规则，对行业的发展是一件好事，对药企会有更清晰的产业政策引导。本质上，医保局政策的长期方向是希望医保资金能合理高效的使用，而不是只一味追求省钱，所以对创新还是鼓励和支持的。