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药企委托研发订单需要等排期，恍惚之下以为穿越来到了2022年以前的化药、生物药CXO研发中心，却未曾想到这个场景是中药CRO目前真实的境况。
中药CRO龙头博济医药5月好消息频传，先是重庆迪康尔乐制药签订5350万元的项目技术服务（委托）合同，又与盘龙药业就中药新药签订了委托协议。
在中药行业“火热”的背景下，“卖水人”博济医药的业绩增长自然优秀。2022年，博济医药实现营业收入4.24亿元，同比增长30.68%，创上市以来营收新纪录。
2023第一季度更是一发不可收拾，博济医药收入超过1亿元，同比增长39%；扣非归母净利润约712.9万元，同比增长97.55%。
（图源：博济医药2023年一季报）
中药行业的景气度，不仅体现在博济医药的业绩上，还呈现在订单层面。
2022年，博济医药新增业务合同金额约8.43亿元，同比增长约53%。2022年底，公司在执行的合同尚未确认收入的金额约15.95亿元，同比增长24.6%。
2023年第一季度，公司新增业务合同额1.69亿元。更细的拆开可以发现，其中新增中药业务合同约6000万，同比增长86%。结合目前中药服务的询单情况，公司预计今年中药研发服务的订单能够突破2亿元，这个体量接近公司2022年一半的收入。
透过现象看本质，我们以此来透析中药行业的机会和相应CRO的商业机会。
1、稀缺性导致了高溢价？政策受益加速业绩爆发
尽管博济医药被市场冠以“中药CRO龙头”，但公司实际上并非全面专注于提供中药研发外包服务的公司。
博济医药致力于为国内外医药企业提供药品、医疗器械研发与生产全流程“一站式”外包服务（CRO+CDMO），其服务涵盖新药研发各个阶段。
可以看到，临床研究服务是公司主要的营收来源，公司承接的临床研究项目非常多样化，包括中药、生物药、化药等创新药药物，且子公司九泰药械开展了60多项医疗器械临床研究服务。
不同于市场所熟知的创新药CXO，博济医药的盈利能力和利润规模一直较低，2018-2022年净利润在0.11-0.44亿区间波动，毛利率和净利率分别在40%和10%左右。
但是，市场依旧常年给博济医药超过100倍市盈率的估值，可能由多方因素导致，今年开始更高的估值体系或许会形成。
首先是中药CRO的稀缺性，据戊戌数据临研人之家统计，全国医药\器械CRO服务公司超过132家，仅有5家CRO公司提供中药临床服务，博济医药是为数不多的上市公司。
政策驱动方面，可以预见中药CRO公司业绩将迎来强硬支撑，尤其是临床CRO服务。国家药监局颁布《中药注册专门管理规定》，提出说明书【禁忌】、【不良反应】、【注意事项】的任何一项在2026年7月1日后仍为“尚不明确”的中成药依法不予再注册。而说明书修订，需依据Ⅳ期临床和上市后临床研究收集数据作为支撑。
据国联医药统计，2023年2月现仅有335个中药制剂说明书安全性项内容已完善。米内网数据显示：国内目前有9795个中成药品种、58388个生产批文，预计或将有90%以上品种的说明书需要修订。
中药上市后临床研究服务订单将迎来快速井喷。另一方面，上市后临床研究周期较短，普遍能够在2年内完成交付，保证了中药CRO合同尾款可在较短时间内收回。
