中药行业可转债：2022A&2023Q1业绩点评及推荐更新

2022A&2023Q1正股业绩点评：1）敖东转债：得益于中药板块稳健增长，连锁药店和食品板块快速增长，公司2022年实现营收28.68亿元（+24.5％，yoy，下同）；但由于投资损失和公允价值变动损失大幅增加，归母净利润17.81亿元（+0.01％），未见增长。盈利能力较强但有所下降，销售毛利率51.16％（-2.19pct），销售净利率62.79％（-18.32pct），主要系投资损失所致。公司财务风险低，2022年实现经营性现金流4.24亿元（+30.48％），现金流充裕；2022年末资产负债率15.5％，流动比率2.7，偿债压力低。结合2023Q1业绩来看，公司营收持续增长，盈利向好，实现营收7.88亿元（+23.64％），归母净利润4.86亿元（+719.23％），主要系公司对广发证券的投资收益、交易性金融资产公允价值及主营业务利润同比增加所致。截至2023/5/10，公司P/E TTM为9.01倍，位于历史6.04％分位，处于极低区间，叠加业绩表现较好，投资性价比较高。2）奇正转债：核心产品贴膏剂和软膏剂驱动业绩增长，2022年实现营收20.45亿元（+15.49％），高于预期；归母净利润4.72亿元（-34.01％），主要系公司参与设立的并购基金所持上市标的股价波动间接影响公司非经常性损益所致，扣非归母净利润4.40亿元（+27.57％）。由于主要产品毛利下降和非经常损益影响，公司盈利能力有所下降，销售毛利率84.15％（-1.02pct），销售净利率22.96亿元（-42.81pct）。公司经营性现金流大幅下降，但短期偿债压力不大，2022年实现经营性现金流2.86亿元（-72.4％），2022年末资产负债率42.45％，流动比率2.35。由于2023年初疫情管控放开导致短期内终端需求暂时下降、核心产品销售受到影响，2023Q1业绩承压，实现营收2.96亿元（-27.39％），归母净利润0.93（+6.52％）。截至2023/5/10，公司P/E TTM为25.8倍，位于历史18.31％分位，处于较低区间。3）特一转债：得益于核心产品止咳宝等药品销售恢复良好，公司2022年实现营收和归母净利润的双重增长，营收8.87亿元（+16.94％），基本符合预期，归母净利润1.78亿元（+40.41％）。盈利能力整体加强，实现销售毛利率49.04％（-7.54pct），主要系材料成本上升所致；销售净利率20.10％（+20.07pct），主要系期间费用控制良好，期间费用率同比下降15.19％所致。公司短期偿债压力略大，2022年实现经营性现金流3.72亿元（+44.72％）；2022年末资产负债率44.88％，流动比率1.02。公司2023Q1药品销售大幅走强，业绩强劲增长，实现营收3.04亿元（+56.5％），归母净利润1.05亿元（+130.96％）。截至2023/5/10，公司P/E TTM为21.12倍，位于历史4.83％分位，处于极低区间，结合公司业绩增势强劲，估值有望进入更高区间。4）新天转债：妇科、泌尿系统和清热解毒三大核心板块支撑公司业绩稳定增长，2022年实现营收10.88亿元（+12.15％），略低于预期，归母净利润1.16亿元（+15.4％）。公司盈利能力基本稳定，实现销售毛利率77.26％（-2.52pct），销售净利率10.67％（+2.9pct）。由于公司支付购货款增加，2021至2023Q1经营性现金流入持续下降，2022年经营性现金流0.76亿元（-39％），公司现金流周转风险或较高；但偿债能力尚可，2022年末资产负债率38.76％，流动比率1.23。2023Q1公司业绩下滑，主要系年初疫情管控全面放开叠加公司营销架构改革影响产品销售所致，营收2.09亿元（-16.24％），归母净利润0.25亿元（-18.74％）。截至2023/5/10，公司P/E TTM为30.85倍，位于历史27.42％分位，随公司营销改革完成，关注业绩复苏情况。5）寿仙转债/寿22转债：公司业绩向好，但略低于预期，2022年实现营收8.29亿元（+8.07％），主要系核心产品灵芝孢子粉类产品销售稳健增长所致，归母净利润2.78亿元（+38.32％）。毛利提升叠加费用控制良好，公司盈利能力有所增强，销售毛利率84.42％（+1.06pct）；销售净利率33.47％（+28.19pct）。公司财务风险极低，现金流充裕，偿债能力强，2022年实现经营性现金流3.41亿元（+15.03％），主要系销售收入增加所致，2022年末资产负债率33.28％，流动比率3.9。受年初疫情影响，2023Q1业绩增速放缓，营收2.06亿元（+1.2％），归母净利润0.63亿元（+6.13％）。截至2023/5/10，公司P/E TTM为30.84，位于历史4.01％分位，表明当前估值极低，叠加基本面良好，增长动能预计维持。