中药行业中期策略：OTC和中药创新迎价值回归

（报告出品方/作者：西部证券，吴天昊、杨欢、丁健行）

一、2023Q1年中药板块复盘

1.1 中药板块跑赢医药生物行业，估值仍具性价比

截至 2023 年 5 月 8 日收盘，中药 II（申万）板块 2022 年下跌 2.44%，相对跑赢医药生 物（申万）行业 17.72pct，在各子板块中涨幅排名第二，仅次于医药商业（申万）板块 （+1.50%）。

截至 2023 年 5 月 8 日收盘，中药II（申万）板块平均估值为 29.51x，高于医药生物（申 万）行业（26.80x），在各子板块中排名第三，仅次于化学制药（申万）板块（30.71x） 和医疗服务（申万）板块（31.00x）。

受中医药政策利好，中医药企业迎来业绩拐点。自 2019 年 10 月 20 日中共中央国务院发 布《关于中医药传承创新发展的意见》以来，中医药板块较医药行业走强，且大多数中医 药企业在政策支持下，于 2021 年陆续迎来业绩拐点，带动整个中药板块走强。2022 年末 疫情管控放开，疫后保健需求旺盛，叠加“中特估”概念的提出，中药板块再次走强。

1.2 中药创新与“中特估”接力新冠概念

截至 2023 年 5 月 8 日收盘，中药板块涨幅前 20 的公司可大致分为三类：（1）中药创新 药企业，包括以岭药业、康缘药业和方盛制药；（2）国有企业改革相关概念股，包括太极 集团、昆药集团、达仁堂、江中药业和康恩贝；（3）新冠药物及疫后滋补概念类公司，如 同仁堂、众生药业、特一药业、以岭药业、华润三九、大理药业、太极集团、葵花药业等。

1.3 估值业绩双修复，部分公司估值仍低于历史中枢

我们覆盖标的有片仔癀、同仁 堂、华润三九、以岭药业、济川药业、东阿阿胶、健民集团、羚锐制药、康缘药业、达仁 堂和寿仙谷；其他公司盈利预测来自 wind 一致预期。

近期中药板块反弹明显，估值普遍修复，但部分公司今年估值仍低于近五年历史中枢，其 中寿仙谷和贵州三力 2023 年估值水平低于历史估值下限。

二、利好政策陆续出台，中药板块持续受益

2.1 中医药顶层设计一脉相承，院线市场扩容在即

顶层设计支持中医药发展，中医药服务进一步健全。为促进中医药传承创新发展，2019 年 10 月 20 日，中共中央国务院发布《关于中医药传承创新发展的意见》（以下简称“《意 见》”），这是党中央国务院出台的第一个关于中医药工作的指导性意见，从六大方面对中 医药事业改革发展做出全面的部署，中医药创新发展逐渐加速，中医药服务体系进一步健 全。截至 2020 年底，全国中医医院达到 5482 家，每千人口公立中医医院床位数达到 0.68 张，每千人口卫生机构中医类别执业（助理）医师数达到 0.48 人，99%的社区卫生服务 中心、98%的乡镇卫生院、90.6%的社区卫生服务站、74.5%的村卫生室能够提供中医药 服务，设置中医临床科室的二级以上公立综合医院占比达到 86.75%，备案中医诊所达到 2.6 万家。

中医药落实政策逐步细化。为进一步落实《意见》，推动中医药有特色、高质量的发展， 2021 年 2 月 9 日，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》 （以下简称“《政策措施》”），提出 7 个方面 28 条中药行业促进政策。《政策措施》是对党 中央和国务院中医药工作决策部署地再贯彻再落实，对《意见》各项政策再部署再细化。 这些政策主要从培养中医人才、加强中西医结合和提升中药质量等方面入手，长期会对中 药行业产生潜移默化的影响，提升优质龙头的集中度。

“十四五”规划强劲，发布机构升级且目标数据具体化。2022 年 3 月 29 日，国务院办公 厅颁布《“十四五”中医药发展规划》，较“十三五”规划主要有两点变化：1）发布机构 升级：“十三五”规划由中医药管理局发布，而“十四五”规划是由国务院办公厅发布， 发布机构层级明显提升，显示出 2021 年后国家对于中医药支持的力度和国家更高层面对 于中医药发展的态度与决心，此后各省市落实跟随政策陆续出台；2）增加明确的发展数 据指标：“十四五”规划对于医疗机构的发展数据落到实处，例如 2025 年中医医疗机构数 量达到 9.5 万个，中医院数量达到 6300 家和每千人口公立中医院床位数达 0.85 张等。

医疗院线市场扩容在即，长期空间可观。《“十四五”中医药发展规划》中具有一项约束性 指标，即 2025 年三级公立中医医院和中西医结合医院设置发热门诊的比例将需要达到 100%。由于新增门诊难度不大，且约束性指标必须完成，此项政策预计平均每年将为发 热类产品带来新增院线市场。另一方面，《“十四五”中医药发展规划》中要求 2025 年妇 幼保健院设置中医临床科室的比例需达到 70%，较 2020 年提升 61%；2025 年二级以上 公立中医院设置老年病科的比例提升至 60%，妇幼保健类和老年病类药物的院线市场预计 也将进一步迎来扩容。

2.2 “十四五”相关政策陆续落地，中医药发展进入快车道

《“十四五”中医药发展规划》子政策预计将陆续颁布，加快政策落地速度。目前，《基层 中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》和《“十四五”中医药人才发展规划》作 为子政策对《“十四五”中医药发展规划》在人才队伍建设和中医药服务体系方面的主任 务进行了拆分和量化，预计未来将有更多的子政策被拆分出来。一方面，“十四五”相关 政策的落实空间将得到提升，政策落地速度加快；另一方面，随着子政策的陆续出台，中 医药板块市场关注度将持续提升，估值保持稳健。

2.2.1 中医药服务体系：中医药服务能力提升工程，触达基层中医药消费群体

基层中医药服务网络建设，将实现五个“全覆盖”。2022 年 3 月 8 日，国家中医药管理局 等 10 部委共同印发《基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》（以下简称《计划》），提出 7 个方面的重点任务，设置 18 项考核评价指标和 6 项工作专栏，在主要目标 方面提到 2025 年基层中医药将实现五个“全覆盖”，让中医药为缓解群众看病就医问题发 挥重要作用。随后，《“十四五”中医药发展规划》中再次强调实施《计划》，全面提升基 层中医药在治未病、疾病治疗、康复、公共卫生、健康宣教等领域的服务能力。

“对账盘点”式落实任务目标，扎实推进基层中医药服务能力。《基层中医药服务能力提 升工程行动计划考核评价指标》与《“计划”》同步发布，明确各相关部门责任分工，强化 考核督查，将各省（区、市）围绕提升工程行动计划确定的主要目标和重点任务以及考核 评价指标进行“对账盘点”，进一步确保基层中医药服务网络建设落到实处。