医药行业年度策略：泡沫出清，关注中药、疫后复苏、产业升级

一、 2022 年医药行情几经沉浮，年末迎来估值修复

1.1 板块走势受地缘政治、防疫及集采等政策影响一波三折

年初至今，申万医药生物指数下跌 16.8%，跑赢沪深 300 指数 2.9 个百分点，其中： 1-4 月：集采降幅超预期及范围扩大至消费医疗板块、俄乌冲突及地缘冲突愈演愈烈、疫情多点散发防控措施趋严等因素叠 加导致市场情绪悲观，大盘和医药板块走低； 5-6 月：疫情出现拐点、利空政策出清以及估值触底，医药板块迎来估值修复期； 7-9 月：美元加息预期持续高位、全球地缘政治风险等因素引发大盘整体下行； 10 月至今：贴息贷款、创新药简易续约、集采预期趋于温和、疫情防控二十条优化措施等政策修复市场对于医药板块信心。

截至 2022 年 12 月 05 日，医药行业以 16.8%的跌幅在 32 个一级行业分类中位列 19 名，表现处于中游位置。

1.2 医药各子行业普遍下跌，仅医药商业板块微涨

医药各子行业分化显著，医药商业是全年表现最好的细分领域，在线下药店和医药流通板块的推动下，实现 7.3%的涨幅。 中药和化学制药以 10.1%、13.9%跌幅位列第二、三位。医疗器械板块录得 14.9%的跌幅，其中医疗设备跌幅较小为 6.4%， 体外诊断和医疗耗材板块分别下跌 12.8%、29.1%。医疗服务和生物制品板块表现较弱，跌幅为25.8%、27.0%。

1.3 疫情概念股涨幅靠前，医疗服务个股领跌

年初至今，涨幅排名前 15 的医药股多为中药、新冠概念股。其中众生药业、以岭药业以及新华制药以 155%、135%以及 112%的涨幅位居前三。 而跌幅排名前 15 的医药股多属医疗服务领域。其中览海投资、同济堂以及宜华健康以 79%、77% 以及 63%的跌幅位居前三。

1.4 医药行业估值及溢价率接近 10 年来最低点

年初至今，医药生物板块估值为 25.74 倍（TTM，整体法剔除负值），低于 10 年平均估值 30.2%；医药生物板块对于全部 A 股（剔除金融）的估值溢价率为 36.75% ，低于 10 年平均估值溢价率 16pp 。无论是绝对估值还是溢价率，都接近 10 年 来的最低点。

从子行业的角度来看，估值分化仍然显著。年初至今，仅医药商业板块估值在线下药房及医药流通板块的带动下有所提升， 其它子行业估值均有所下降。其中医疗服务板块的估值接近“腰斩”，中药、医疗器械以及医药生物的估值分别下跌 26.1% 、 25.0%以及 21.9%。生物制品和化学制药板块估值跌幅较小，分别为6.7%、9.6%。