回盛生物研究报告：专注兽用化药二十年，铸造兽用化药制剂领头羊

（报告出品方/作者：太平洋证券，程晓东、李忠华）

一、回盛生物公司概况：

1、专注兽用化药 20 年，一生做好一件事：

回盛生物成立于 2002 年，主要从事兽用药品（包括化药制剂、原料药、中药制剂）、饲料及添加剂的研发、生产 和销售。公司创始人张卫元先生秉持“一生做好一件事”的理念，自成立来回盛生物以来始终专注于兽药领域，致 力于兽药新产品和新技术的开发，公司拥有完备的兽用化药制剂及核心原料药产品线，截至目前已取得兽药批准 文号 166 个。公司以猪用药品为核心，已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，“猪生病，找回盛”已在行业内建立 起较高知名度。同时，公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展，进一步丰富了业务结 构。2020 年，回盛生物登陆 A 股创业板，成为创业板改革试点首批注册上市企业之一。

2、创始人持股比例相对集中，限制性股票激励计划激发核心团队：

公司控股股东为武汉统盛投资有限公司，实际控制人为创始人张卫元先生及其配偶余姣娥女士，夫妻二人合 计持股比例 42.54%，持股比例较为集中，有利于公司稳定发展。公司于 2021 年 8 月 24 日通过第一期限制性 股票激励议案，激励对象覆盖公司中高级核心管理人员等共计 31 人，激励总股数为 48.80 万股，行权价格为 19.50 元，业绩考核指标为以 2020 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 30%，以 2020 年净利润为 基数，2022 年、2023 年营收或净利润增速不低于 65%、100%，该股权激励计划充分体现公司管理层对中长 期的发展信心，并给予核心管理团队充足动力。

3、公司主营业务覆盖兽用化药整个产业链：

公司旗下有四家全资子公司：1、湖北回盛生物科技有限公司，该子公司的经营范围为：兽药、饲料及饲料添 加剂、专用化学产品、肥料生产制造，生物有机肥料、生物饲料及复核微生物肥料研发，饲料添加剂及畜牧 渔业饲料销售；2、长沙施比龙动物药业有限公司，该子公司的经营范围为：兽药、饲料添加剂生产和销售； 3、武汉新华星动物保健连锁服务有限公司，该子公司的经营范围为：兽药、非强制免疫兽用生物制品、肥 料、第一类医疗器械、饲料及添加剂销售；4、湖北省动保技术开发有限公司，该子公司的经营范围为：优化 科研力量布局，强化产业技术供给，促进科技成果转移转化。四家全资子公司，业务涵盖兽药生产、研发、 销售整个产业链。

4、公司主营业务结构：

公司主要产品包括兽用原料药、兽用化药制剂、兽用中药制剂、饲料及添加剂等，2021 年公司营业收入为 9.96 亿元。兽用化药制剂是公司主要收入来源，2021 年兽用化药制剂营收 8.46 亿元，占公司总收入的比重逾 84%；2021 年兽用中药制剂营收达 0.25 亿元，原料药营收 0.67 亿元。

5、公司业绩表现：

我国兽用化学药品行业 2012 年-2020 年复合增长率为 4.4%，回盛生物在 2016-2021 年公司营业收入年复合增 长率为 25.24%，公司的营收高于行业平均增长速度。

公司 2016-2021 年归母净利润年复合增长率为 17.94%。2016-2021 年公司净利润增速低于营收 增速主要有以下原因造成：1、2018 年受上游原料药行业淘汰落后产能、加强环保及安全生产力度等举措影 响，原料药采购价格大幅增加，导致产品毛利率下降，净利润同比下降 19.2%；2、2019 年受非洲猪瘟的影 响，导致当年生猪存栏数量下降 27%左右，进而导致公司营收增速放缓，净利润同比下降 3.7%；3、2021 年 原料药成本再次高企，同时叠加猪价下行，养猪场处于深度亏损时期，虽然收入仍呈现逆势增长趋势，但增 速下滑导致归母净利润同比下滑。受益于销售规模效应的逐渐体现，尽管产品毛利率下降幅度比较大，公司 净利率水平表现相对平稳。